“籠中虎”，是中國貨幣金融界對居民儲蓄存款可能沖擊市場供求的一個經(jīng)典比喻。
上世紀九十年代，一些學(xué)者曾以此形象地刻畫貨幣投放與通脹風險之間的關(guān)系。2026年開年，這只“籠中虎”的去向，正面臨著與三十多年前完全不同的宏觀語境。
從規(guī)模體量來看，如今這只“籠中虎”早已不可同日而語。一個大背景是，2020年以后由于資本市場波動和疫情沖擊，居民預(yù)防性儲蓄意愿激增，銀行吸收了規(guī)模驚人的中長期定期存款。按照時間推算，這些資金在2026年正迎來一波大規(guī)模的到期潮。
目前尚未有全面、準確的2026年到期定存統(tǒng)計數(shù)據(jù)，多家機構(gòu)測算的規(guī)模存在差異，總體看，兩年期及以上定期存款到期規(guī)模可能在30萬億元至60萬億元之間。
當下的困境是，猛虎出籠，但難覓去處。隨著經(jīng)濟增速放緩，自然利率水平持續(xù)走低，存款利率也隨之下行。對于手中握有到期資金的居民來說，過去幾年的多次利率下調(diào)，意味著他們很難再像以前那樣，通過簡單的續(xù)存來獲取滿意的穩(wěn)定回報。
與此同時，居民的財富配置結(jié)構(gòu)已不再非黑即白，理財、基金、資管及保險等已經(jīng)成為常規(guī)選項。在存款總量如此巨大的基數(shù)下，即便分流的比例極小，其絕對數(shù)值依然非常可觀。
隨著A股在2026年初罕見地走出“17連陽”，這種存款搬家、存款入市的預(yù)期變得更加微妙。
目前來看，存款向其他財富類資產(chǎn)分流的進程或許已經(jīng)啟動。這巨額資金在到期后究竟會流向何處，將是觀察未來一段時期金融市場走向的關(guān)鍵變量。
到期存款規(guī)模幾何
中國銀行業(yè)存款到期數(shù)據(jù)目前缺乏官方直接發(fā)布的細分子項統(tǒng)計，央行僅提供存款總量和粗分類別。
截至2025年11月末，金融機構(gòu)境內(nèi)人民幣存款余額約327萬億元，其中居民部門定期存款121萬億元，企業(yè)部門定期存款58萬億元。同期，居民部門定期存款增量為?11.03萬億元?，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下?2022年以來的最低紀錄?，較2023年的階段性高點減少了?4萬億元?，一定程度反映出居民對定期存款的興趣的下降。
主要基于上市銀行披露的存款數(shù)據(jù)，多家券商進行了相對定量的存款規(guī)模預(yù)估。
各家券商對存款到期情況的測算
市場預(yù)測規(guī)模的差異主要由于兩點。一是樣本選取的覆蓋面不同。例如中信證券選取了15家國有銀行和股份行作為樣本，國信證券重點關(guān)注六大行。其次，是統(tǒng)計口徑不同，部分機構(gòu)僅關(guān)注居民部門，部分關(guān)注居民部門+企業(yè)部門。
綜合各家研報看，可以總結(jié)一些特點：第一，2026年將迎來過去幾年罕見的到期高峰，尤其是2023年存入的三年期大額定存將集中到期。比如，中信證券測算，2026年中長期定存到期量45萬億元，顯著高于此前年份20-30萬億元的到期規(guī)模；其中，2023年集中開展的三年期定存，在2026年到期量或達38萬億元。
第二，季節(jié)性效應(yīng)顯著，國信證券特別提到了“年初”這個時間點。中金銀行團隊也預(yù)計全年61%的居民長期定期存款將在一季度到期，高于此前三年同期的51%—58%左右水平。
從央行公布的總量數(shù)據(jù)也可以反映出部分跡象。自2020年開始，居民+非金融企業(yè)定期存款余額每年的新增量均在10萬億元以上，其中尤以22-23年最高，年均新增規(guī)模在20萬億量級。考慮到這部分新發(fā)存款期限多為1-5年期（2年、3年、5年等），邏輯上集中于近兩年到期，這也是2026年存款到期規(guī)模大的重要背景。
天量存款到期將涌向何方
存款到期-存款搬家-資金入市，是市場的猜測路徑之一。
多數(shù)券商對此并不認同。中金公司指出，“存款到期并不意味著存款搬家”。居民風險偏好具有極強的穩(wěn)定性，“絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上”，個別年份例如2024年由于存款向理財產(chǎn)品和債券基金遷移，存款留存率下降到93%左右，2025年存款留存率仍在96%的高位。
另一方面，存款下降往往源于存款與理財轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)性影響，而非真正入市。
申萬宏源計算得出，即使存款增速下降，如2023年以來從19.4萬億降至14萬億左右，但包含理財?shù)恼w儲蓄仍在增加，從13萬億升至18萬億。
銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度，銀行理財市場余額達到32.13萬億元，保持著每季度1.5-2萬億元的穩(wěn)健增長。
因此多數(shù)觀點認為，這股遷徙潮流的真正主力，主要方向之一仍是理財。理財產(chǎn)品雖然經(jīng)歷了此前的凈值波動，金沙電玩但其收益仍略高于定存且流動性較好——普益標準數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，近1年平均年化收益率為2.28%。
開源證券測算，保守情形下，2026年理財規(guī)模增長3.83萬億元；激進情形下則分別增長5.06萬億元。保守情形下，2026年理財規(guī)模年同比增速為11.46%。
{jz:field.toptypename/}中金證券則預(yù)計，2026年理財行業(yè)將呈現(xiàn)出低波穩(wěn)健固收產(chǎn)品仍是基本盤、同時含權(quán)理財增速提升的發(fā)展趨勢，固收+理財、股混類理財同比增速有望達到20%。
此外，對于追求穩(wěn)健收益的儲戶而言，保險產(chǎn)品成為了定存的重要替代品。
目前壽險收益率仍具有吸引力，目前主流壽險產(chǎn)品保底收益率1.75%加演示利率3.5%-3.75%，流動性雖差，但高于存款且安全性高——目前大行掛牌利率已降至歷史低位，1Y/2Y/3Y/5Y分別為0.95%/1.05%/1.25%/1.30%。中小銀行的利率優(yōu)勢明顯下滑，2025年后，部分中小行利率降幅更大（超60bp），甚至取消5年期存款產(chǎn)品。
一位券商首席非銀分析師向巴倫中文網(wǎng)表示，當前保險產(chǎn)品展現(xiàn)出更強的替代屬性，理財市場吸引力可能邊際遞減。他提到，受債市波動影響，銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)收益率持續(xù)走低，投資者對理財產(chǎn)品的滿意度持續(xù)下降。相比之下，保險產(chǎn)品憑借其相對穩(wěn)定的預(yù)期收益與極強的防御屬性，有望成為本輪存款搬家中最大的資金分流點。
在“長錢”無處可去的當下，居民更愿意犧牲一定的靈活性來鎖定長期收益。
將有多少資金流向股市
在A股市場一度“17連陽”的時刻，市場更關(guān)心的問題是：將有多少存款可能進入股市？
一些跡象可以反映出股市的熱度。2025年全年新開戶2744萬戶，同比增長10%，是2022年以來的年度新開戶最高水平。其中12月A股新開戶260萬戶，環(huán)比11月增長9%。此外，A股市場上的小額訂單（以散戶為主）持續(xù)保持凈流入態(tài)勢。2025年下半年以來的累計凈流入規(guī)模約4萬億元。
盡管如前文提及，多數(shù)觀點并不認同存款搬家將直接推動資金入市。但在存款總量如此巨大的基數(shù)下，即便分流的比例極小，其絕對數(shù)值依然非常可觀。
一方面，作為定存主要替代品的理財、“固收+”、分紅險等產(chǎn)品都具有一定的“含權(quán)量”，會給股市帶來一定增量資金。
中金公司測算，2026年理財機構(gòu)有望提升狹義權(quán)益資產(chǎn)倉位（股票+股混基金）0.8pct至2.3%，2027年權(quán)益資產(chǎn)倉位有望進一步提升至3.5%；以上合計有望為資本市場帶來潛在近1萬億元的增量資金。
至于具體的入市資金規(guī)模，大部分券商并未做出定量估計。中金公司分析稱，160萬億元居民存款每年的主要去向是消費、購房和貸款償還，用于金融資產(chǎn)配置的比例僅為6%左右，且以低風險偏好的理財和保險為主，按照新增券商保證金估算，入市資金僅占存款的不到1%。“金融資產(chǎn)中增長較快的類別主要是私募基金、保險和銀行理財，體現(xiàn)出資產(chǎn)重新配置的主體是風險偏好較高的高凈值投資者，更普遍的大眾客戶存款搬家入市尚不明顯。”
不過，市場對此并非完全沒有分歧。比如，申萬宏源認為市場“低估了超額儲蓄規(guī)模”。
在其看來，市場傳統(tǒng)觀點僅盯著“超額存款”（約3.7萬億），但居民超額儲蓄還包括以理財形式形成的儲蓄，若考慮非存款類儲蓄，測算超額儲蓄規(guī)模在9.4萬億以上，“本輪超額儲蓄規(guī)模明顯大于過往，某種意義上或意味著潛在入市的儲蓄規(guī)模或大于過往。”
此外，申萬宏源還認為市場低估了年中以來資金入市速度。市場基于“非銀存款”指標，推測年中以來居民證券交易保證金新增僅4200億左右；非銀存款指標包括“同業(yè)存款”的擾動，其觀察“非銀凈負債”、“保證金存款”、“兩融余額”等指標，測算居民證券交易保證金或新增8000億以上。
同時，不同于海外由補貼形成的“消費型”儲蓄，中國這輪儲蓄主要源于購房支出減少。由于這部分資金“主要集中于中等收入群體”，該群體投資經(jīng)驗較少，在信心回暖時極易受到“羊群效應(yīng)”的影響入市。
國信證券也提到類似觀點，“此輪存款增量東部沿海區(qū)域貢獻更大，或許意味著高收入群體新增存款規(guī)模較大，由于高收入群體投資意愿更高，激發(fā)出的資產(chǎn)配置彈性也會更大。”
縱觀研報，各家機構(gòu)對存款入市的研判雖略有分歧，但中長期邏輯有著亮點基本共識：名義GDP的修復(fù)，以及A股賺錢效應(yīng)的確定。（作者｜蔡鵬程，編輯｜劉洋雪）
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